资本动作背后的战略突围：5亿押注冻干赛道

8月11日，江西老牌卤味企业煌上煌（002695.SZ）发布公告称，将以4.95亿元现金收购国内冻干食品龙头立兴食品51%股权。这笔交易相当于立兴食品2024年净利润（预估）的8倍市盈率，较同类并购案例估值偏高，但折射出煌上煌迫切的转型需求。

标的资产含金量几何？
立兴食品作为国内冻干食品领域的隐形冠军，拥有37条智能化生产线，年产能达6000吨冻干产品及1万吨植物萃取物，客户覆盖航天、医疗等高端领域，并出口欧美、东南亚市场。其明星产品包括冻干水果脆片、速溶咖啡粉及婴童营养补充剂，在Z世代健康消费浪潮中占据先机。

对比煌上煌当前产品结构——以酱鸭、卤鸡等传统禽类制品为主（占比超60%），SKU总数虽达200余个，但创新乏力问题凸显。此次收购不仅填补了公司在即食早餐、代餐零食等细分市场的空白，更借助冻干技术延伸至高附加值健康食品赛道，形成”传统卤味+科技食品”的双轮驱动模式。

业绩寒冬下的破局压力：从”卤味第一股”到门店大撤退

这场豪赌的背后，是煌上煌持续恶化的基本面。财报数据显示：

• 营收四连降：2020年峰值24.36亿元后一路下滑，2024年仅剩17.39亿元，五年缩水28.6%。
• 利润断崖式下跌：归母净利润从2020年的2.82亿元暴跌至2024年的0.4亿元，2023年虽短暂反弹仍不足巅峰期两成。
• 关店潮冲击渠道：2024全年关闭837家门店，2025上半年再减762家，合计流失1599家，现存门店数跌破3000家关口。

深层危机解析：

1. 消费场景变迁：年轻群体转向外卖平台与新式茶饮，传统卤味门店客流量锐减；
2. 竞争格局重塑：绝味食品（门店超1.5万家）、周黑鸭（加速下沉）凭借供应链优势挤压市场份额；
3. 产品迭代滞后：核心产品仍依赖二十年前的配方，未能抓住低脂、即食等新兴需求。

值得关注的是，尽管2025年上半年净利润同比增长26.9%至0.77亿元，但营收仍同比下降7.19%，毛利率微降0.49个百分点，显示短期盈利改善更多源于成本控制而非结构性优化。

徐桂芬家族的财富沉浮：从24亿到跌出百富榜

作为中国民营企业家的励志典范，徐桂芬的人生轨迹堪称传奇：

• 草根逆袭：41岁下岗后以6000元购得酱板鸭秘方，1993年创立”煌上煌烤禽社”，凭借”香辣卤味”打开南昌市场；
• 资本神话：2012年带领企业登陆深交所，成为”卤味第一股”，家族财富于2020年达到110亿元巅峰；
• 光环褪色：随着业绩滑坡，其家族财富三年内缩水过半至54亿元，2022年后彻底退出《胡润百富榜》。

此次收购被视为徐桂芬家族的背水一战。若立兴食品能兑现业绩承诺（2025-2027年扣非净利润累计2.64亿元），不仅可增厚上市公司利润，更有望重塑资本市场信心。但风险同样不容忽视：冻干食品行业虽增速迅猛（CAGR超20%），却面临良品铺子、三只松鼠等巨头的激烈争夺，且技术研发投入巨大。

行业变局中的生死竞速：卤味江湖的攻守之道

当前休闲食品行业正经历深刻变革：

• 渠道重构：社区团购、直播电商崛起倒逼传统门店转型，绝味食品线上收入占比已突破15%；
• 产品升级：低钠、植物基、功能性零食成为新宠，良品铺子”小食仙”儿童零食系列年增速超40%；
• 供应链战争：头部企业通过全国化布局降低物流成本，煌上煌仍依赖江西本地生产基地。

业内专家指出，煌上煌此次跨界收购既是机遇亦是挑战：”冻干技术与卤味加工存在协同效应，例如开发冻干卤味零食可实现技术复用。但若无法解决品牌老化问题，单纯依靠外延式扩张难以扭转颓势。”

未来展望：破茧重生还是折戟沉沙？

对于现年72岁的徐桂芬而言，这场豪赌承载着家族荣耀的最后希望。分析人士认为，成功与否取决于三大关键点：

1. 整合效能：能否将立兴食品的研发能力与煌上煌的渠道网络深度融合，推出爆款新品；
2. 渠道革新：加速布局新零售渠道，提升电商及社区团购占比；
3. 组织变革：引入年轻化管理团队，重塑品牌形象吸引新生代消费者。

截至8月12日收盘，煌上煌股价报14.35元/股，总市值80.28亿元，较2020年高点蒸发逾60%。这场关乎企业存亡与企业家命运的转型之战，答案或许将在未来三年内揭晓。若能成功开辟第二增长曲线，”酱鸭女王”或有望重返富豪榜单；反之，则可能沦为传统企业转型失败的又一注脚。